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刘元春上海财经大学校长，中国东谈主民大学原副校长、中国宏不雅经济论坛（CMF）聚会首创东谈主

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以下不雅点整理自刘元春在CMF宏不雅经济热门问题研讨会（第70期）上的发言

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在养息宏不雅经济政策时，领先要明确疫后经济复苏所面对的问题到底是以周期性问题为主，以结构性问题为主，照旧以体制性问题为主体。如果在这个问题上莫得找好定位，仅仅浅显地进行究诘，宏不雅政策可能会出现一些偏误。

一、需求不及与产能多余天然是问题的两个方面，但性质却大不相通

近期，辜朝明的演讲引起了市集很大的反响。他觉得，面前80%的问题是周期性的，是由于金钱欠债表的零落所激勉的；只好20%的问题是结构性的。因此，浅显的货币政策和结构性政策齐是无效的，只好不时扩大财政政策，能力灵验克服刻下的问题。如果咱们面前边临的主要问题着实是周期性的，全力运转逆周期政策来对冲一些主义的下滑，包括休闲、物价水和睦内需不及的问题等，就颠倒必要了。但如果咱们所面对的问题不是周期性的，而是“面多了加水，水多了加面”的恶性轮回，大边界地通过扩大产能多余行业的投资天然不错在短期缓解需求不及的问题，但在中期却会面对更严峻的供求起义衡的问题——一是投资扩大了多余产能企业的产能，二是政府膨大产生挤出效应，反而导致市集导向的主体需求进一步萎缩，这么动态失衡的问题将愈演愈烈。因此，如果不可很好地判断是周期性问题照旧结构性问题，一定会在宏不雅政策的总体定位和现实力度上产生一些偏误。

跟着逆全球化程度加快，中国际需占比不时下落，非常是交易顺差占GDP的比重从9%回落到2%独揽，中国产能多余的问题一直莫得得回处理。2014年，国度运转了供给侧结构性改换，但愿以此来处理产能多余的问题，从而终了产业升级中供求的动态均衡。三年疫情对供需两头产生了全面的冲击，导致咱们难以判断刻下边临的是需求端的问题照旧供给端的问题，是短期疫情冲击的需求不及问题，照旧传统的地方政府“锦标赛”所带来的重迭建设、供给端多余的问题。

在这个问题上，中国与西方国度是不相通的。中国算作天下的分娩工场，全球供给的核躁急点，构建的基础是中国特点体系，尤其是在财政均权体系下，地方政府在治绩工程的推进中出现了产能叠加和产能多余。因此，不仅要斟酌周期问题，还要斟酌动态均衡中的结构性问题，更要斟酌当期风险与翌日风险的均衡问题。需求不及与产能多余天然是经济下滑问题的两个方面，然则参照系和造成原因是不一致的。供给能力可能高于潜在水平，也可能低于潜在水平，需求水平亦然如斯，以潜在水平为参照点，不错将经济荒僻别离为产能多余主导性的荒僻和需求不及主导的荒僻，选拔的治理模式分别为供给侧经管和需求侧经管。如果用扩大投资来处理产能多余型荒僻一定会导致动态失衡加重的闭幕。

当下的经济低迷在疫情技艺显得更为复杂，有疤痕效应带来的破钞建立和复苏的问题，也有供给端建立更快带来的供求起义衡的问题，更有体制问题带来的传统产能多余的问题。是以，不可单纯依赖一种药方触手生春，而是要分类施策，拊背扼喉。既有以破钞建立和破钞膨大为主的逆周期政策，也有加快产业升级的供给侧结构性政策，更有改换导向的体制性养息。

二、宏不雅经济政策在逆周期定位不及是刻下底线经管的重心斟酌的问题

在面前灵验需求不及，物价水平下滑的景色下，群众期待需求端的扩大内需政策全面放量。但本年上半年的复苏可能与好多市集主体的预期有一定差距，这主如果由于受到机制体制问题的影响，财政政策的积极性莫得得回充分判辨。面前地方政府的财力基础全面平缓，导致地方财政支拨非常是广义政府支拨负增长。1-5月，政府广义支拨同比仅增长0.7%独揽，这比夙昔几年常描述态下的财政支拨增速齐要低。在此配景下，难以按照中央经济使命会议的定位，通过积极的财政政策提力加效来达到扩内需的主义。

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同期，正经的货币政策亦然不正经的。这少许体当今结构性宽松上，推崇为关于国有企业，以及一些小微企业的定向宽松出现了浓烈的污蔑。尽管货币在数目上有很大的宽松，然则由于定向滴灌莫得产生更替效应，莫得通过对国有企业和大型企业的信贷向中小企业和传统企业进行全面浮现。因此，在这种政策调控下，只好结构性数目的宽松，并莫得总量上的全面宽松，更莫得在价钱机制，尤其是格式政策利率上进行养息，闭幕导致了利率污蔑。尽管当今的LPR是3.55%，然则头部企业，尤其是头部国有企业的贷款利率如故低于1.8%，出现了倒挂；而民营企业的总体融资本钱依然督察在5-6%的水平，民间融资本钱仍然很高。因此，这种定向宽松、精确滴灌带来了整个这个词货币体系的价钱污蔑和套利，不仅难以扩大总需求，反而可能会导致产能进一步放量。从动态均衡的角度来讲，面前正经的货币政策过度倾向于结构性政策和产业政策，可能会出现一些政策偏误。广义财政支拨必须记忆到本年两会定下的7%独揽的增速场地；同期，咱们要考订利率的污蔑，而不是浅显地缩小利率。

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好多东谈主觉得货币政策，尤其是总量的货币政策是无效的。辜朝明也提议，当今不要把时刻奢华在货币政策和结构性政策上，这种判断是极其跋扈的。刻下，国度总体的融资本钱在4-5%的，宏不雅债务量到年底将逾越310万亿。如果缩小100个BP，将省俭3.1万亿的本钱。本年1-5月，国有企业的利润是1.8万亿，规上工业企业利润也不及2万亿。也即是说，仅降息这一项政策所产生的潜在利润空间就抵得上头前实体经济所产生的一谈利润，货币政接应该是很灵验的。

非论是凯恩斯的流动偏好罗网，克鲁格曼的安全金钱罗网，照旧辜朝明所讲的金钱欠债零落罗网，其所提到的货币政策无效，主如果指当格式利率下落到零之后，货币政策的后果可能会大打扣头。然则面前我国的格式利率并莫得下落至0，市集关于民营企业的贷款利率依然督察在5%独揽。更为焦虑的是，面前的PPI是-4点多，提议物价成分，企业所面对的本色融资本钱是8%独揽，而好意思国的本色融资本钱仅为1%独揽。本色融资本钱过高，导致利息支付占GDP的比重也很高，达到17%-18%的水平，因此经济越转越慢。

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三、政策建议

第一，面对中国面前的经济景色，咱们不可胜利套用流动偏好罗网、安全金钱罗网等西方表面。中国并莫得像西方那样现实超等量宽，因此面前货币政策是相比灵验的。刻下，货币政策面对的一个焦虑问题是要从头养息对宏不雅经济所面对的主体问题的矍铄。一方面，要矍铄到刻下的周期性问题相比严重；另一方面，也要矍铄到周期性问题和结构性问题是不错互相退换的。如果限度不好扩内需的政策，可能会演化成为产能的扩大，产灵活态失衡的问题。因此，面前的政策在锚定周期性问题和结构性问题上要有一个均衡，一方面要保持策略定力，另一方面要通过保持策略定力终了产业升级，更焦虑的是要戒备恶性轮回的产生。

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第二，货币政策在锚定多样场地的同期，要有一个记忆。结构性货币政策处理不了结构性问题，反而会产生价钱和市集的污蔑。因此，咱们必须高度关戒备前货币市集和信贷市集上的污蔑，破除污蔑是通顺轮回的要道。

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第三，中国刻下的货币政策效能依然很高，在破除污蔑的基础上相对大幅地缩小利率，是处理面前轮回不畅、本钱高企的焦虑法宝。

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第四，必须要使财政政策记忆到积极的定位上来。要通过中央政府进一步扩大债务边界，加强地方政府的膨大能力，使积极的财政政策恢回应有的定位，而不是进一步的膨大。货币政策也不错进行相应的配合，但需要高度心疼传统的财政挖坑、货币放水模式所产生的结构性污蔑问题。需要从更高的层面来念念考刻下宏不雅经济政策的定位，以及多样器用之间的结合。